文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒ10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱u)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(y10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱uè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱