金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(y独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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