金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的62000克是多少斤 2000克等于多少公斤.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债2000克是多少斤 2000克等于多少公斤”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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