近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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