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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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