调油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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