来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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