金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅张大大到底是什么来头比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货张大大到底是什么来头币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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