文：天风宏观(guān)宋雪(x沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家uě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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