原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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