5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿门(mén)构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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