金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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