金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎ大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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