文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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