美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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