金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(z3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子hī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子