事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nè感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思i)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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