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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统昆明市属于几线城市，云南最好三个城市周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015昆明市属于几线城市，云南最好三个城市年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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