4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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