5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(n北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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