金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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