金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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