近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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