文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DRword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期(qī)限利差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅>

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的(de)同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带(dài)来了word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(le)一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一(yī)季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金(jīn)流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅