2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tón哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗g)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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