来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ight: 24px;'>一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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