文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利<几率还是机率 概率和几率一样吗span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>几率还是机率 概率和几率一样吗率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期(qī)限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税(shuì)期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一(yī)定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政策(cè)与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　几率还是机率 概率和几率一样吗▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 几率还是机率 概率和几率一样吗