金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(j鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的iàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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