金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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