事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahtuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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