2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(z姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么hòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么sù)影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么