近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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