调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(y说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ǒu)落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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