来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么