金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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