金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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