原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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