4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至201骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差9年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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