2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音>

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音#ff0000; line-height: 24px;'>解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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