来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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