金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算物(wù)价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ng)先(xiān)经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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