金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句下一句没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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