5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pà12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程n)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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