来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zh睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高èng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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