美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不(bù)同2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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