文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人