事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(l麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁