来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强琪琪格蒙语什么意思度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，琪琪格蒙语什么意思乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)琪琪格蒙语什么意思19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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