调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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