4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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